报告要点
汽车连杆行业龙头
公司主要生产经营汽车发动机连杆系列产品、机床零部件和其他工业产品，是国内最大的乘用车发动机连杆供应商，也是国内某类其他工业品的主要供应商。自1994年进入汽车连杆行业一直稳步发展，从2004年开始即稳居行业市场占有率之首，2007年合计市场占有率达到25.47%。目前是国内为数不多的掌握胀断技术的连杆生产企业之一
原材料价格上升难挡盈利能力提升
虽然钢材价格总体上是上涨的，但其成本占比却逐年下降。通过工艺改进等措施，减少产品用料消耗，提高模具使用率，进而控制成本。公司通过产品结构调整，提升了产品整体的平均售价，使得产品毛利率不降反升，盈利力能力得到提升。
享受多种税收优惠政策
公司作为“十一五”计划的“三线”企业，其生产的其他工业品均享受免征增值说的优惠政策。作为西部企业从2005年开始在西部大开发税收优惠政策执行期间按15%税率缴纳。同时还享受国产设备抵税政策。因此实际所得税税率一直处于较低水平。
盈利预测
我们预计公司2008年-2010年EPS(全面摊薄)分别为0.151元、0.201元和0.236元。公司是汽车连杆行业龙头，给予2008年20倍市盈率和2倍市净率，则合理价格为3.02元-3.78元，价格中枢为3.40元，距离发行价尚有18.05%的溢价。
投资主题
业绩预测与估值
我们预计公司2008年-2010年EPS(摊薄)分别为0.151元、0.201元和0.236元。公司是汽车连杆行业龙头，给予2008年20倍市盈率和2倍市净率，则合理价格为3.02元-3.78元，价格中枢为3.40元，距发行价有18.05%的溢价。
风险
1.应收账款风险。2005年-2007年，公司应收账款分别为6251万元、9200万元和13012万元，占流动资产的比例从2005年的30.24%大幅增加到2007年年末的39.99%，存在较大的坏账风险。
2.毛利率波动风险。由于2008年以来钢材价格保持上涨，对成本构成压力，另外低端连杆产品竞争激烈，售价不断下降。虽然截止2007年，各类产品毛利率保持增长态势，但不排除产品竞争和成本上升引发的毛利率下降风险。
3.关联交易风险。公司与控股股东南方集团及其关联方存在一定的关联交易。2005年-2007年关联方销售占比分别为13.37%、14.52%和8.36%，关联方采购占比分别为44.95%、12.50%和12.17%，总体保持下降趋势，但仍存在通过关联交易损害上市公司利益的风险。
公司背景
公司位于云南昆明，于2002年由云南西南仪器厂改制而来，并于2005年整体变更为股份公司，由南方集团控股，发行前直接和间接持股94.09%。
公司是“十一五”项目的“三线”企业，主要生产经营汽车发动机连杆系列产品、机床零部件和其他工业产品，是国内最大的乘用车发动机连杆供应商，也是国内某类其他工业品的主要供应商。
发动机连杆业务:发展主体
发动机连杆市场容量
汽车发动机连杆是汽车发动机的五大关键零部件之一。一般来说发动机连杆需求与汽车整车产量成正比。目前国内乘用车以四缸发动机机为主，按1缸1支连杆计算则单车需要4支连杆，商用车单车连杆一般稍多。从2007年数据来看，乘用车单车平均连杆数量为3.92支。
如果2008年国内汽车产量达到1000万辆计算，则国内连杆需求超过4000万支。由于连杆和汽车产量的高度相关性，因此连杆市场容量增速与整车基本相同。近几年汽车产量增速保持在15%以上，预计未来几年增速在15%左右。
从全球来看，预计2008年全球汽车产量在7500万辆左右，估算发动机连杆约为3亿支。而年增速维持在3%-5%之间。
公司连杆产品定位于乘用车领域。按国内70%的乘用车比例，则2008年汽车产量将超过700万辆，连杆需求超过2800万支。由于目前中国仍是连杆净进口国，部分连杆产品特别是高端产品有较多来自进口。随着国内连杆制造水平的提高以及汽车零部件产业转移，连杆国产化程度近一步提高，出口增加，最终国内连杆需求增速将快于汽车产量增速。预计未来几年维持在15%-20%之间。
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