本报告导读:
西仪股份虽然连杆产品产能位居国内前列，具有一定的竞争优势，但是其产品结构仍有待优化、提升，而面对原材料和能源电力价格波动以及市场竞争加剧，企业未来将面临较大的挑战。受整车发展制约，对西仪股份IPO的询价区间建议为3.00-3.50元/股，预计上市首日价格区间在4.50-5.50元/股。
投资要点:
云南西仪工业股份有限公司是一家集研制、开发、生产和销售机械产品为主的企业。产品主要包括汽车连杆、机床零部件及其它工业产品等。
西仪股份能够生产四十多种不同型号、规格，涵盖0.8L-2.5L排量的车用发动机连杆，成为国内规模最大、技术最先进、市场占有率最高、业务流程最完整的发动机连杆专业化研发及生产基地之一，且通过了ISO/TS16949质量体系认证。2007年企业车用发动机连杆产品的市场占有率达15.82%(若考虑子公司和合营公司则市场占有率超过25%)。
由于连杆产品属于非易损/易耗品，因此与汽车整车业，也就是新车的发展密切相关，且无法超越整车而超前发展，同时还受合金钢等原材料以及能源电力等价格波动的影响。面对高油价时代的来临，汽车业的发展正面临重大转折，小排量、经济型乘用车的发展面对中高端车型价格重心的持续下移可谓举步维艰。
这些都将对连杆产品产生影响。
从西仪股份所公开披露的信息可知，伴随着公司产销规模的持续扩大，企业的各项应收应付款项也在快速增加，不过近年来汽车业保持了持续快速增长，使得拥有稳定客户资源的公司的存货并未因经营规模的做大而增长，反而呈现下降的态势。此外，近年来西仪股份对产品结构也进行了积极的调整，1.8升排量以上高端产品的逐渐扩大也使得公司主营产品的盈利能力稳中有升。不过未来伴随着汽车业增速的放缓，成本压力和市场竞争的进一步加剧，企业的盈利状况恐难以保持持续提升的态势。
目前企业的负债率不足45%，处于较低水平，企业的短期偿债能力较强。此次IPO后，企业的负债水平有望进一步下降，但是同时也表明企业相关财务杠杆还有利用的空间，未来可通过适当提高负债水平而获得发展所需的资金。
预计2008年按发行后的股本计算的EPS可达0.15元左右的水平。
在全面考虑了汽车零部件行业以及公司未来的发展等情况和各项影响因素后，建议对西仪股份的发行价格询价区间在3.00-3.50元/股。给予西仪股份“中性”的投资评级，上市首日价格区间4.50-5.50元/股。
1.公司基本情况
云南西仪工业股份有限公司是一家集研制、开发、生产和销售机械产品为主的企业。
产品主要包括汽车连杆、机床零部件及其它工业产品等。
从西仪股份历年的生产经营数据可以看出，公司连杆产品占主营收入的比例基本稳定在35-40%之间，而机床零部件等产品的占比却有着较快的增长，2007年甚至超过了连杆产品的占比。至于带有神秘色彩的其它工业产品的占比则逐年下降，目前只占整个主营收入的四分之一左右。换言之，西仪股份的民品业务正呈现快速上升的发展势头，而军品则保持平稳增长的态势。
自上世纪九十年代实施“军转民”以来，依托“军工系”及西南地区微型汽车强势发展的资源优势，经过不懈的努力，西仪股份已经能够生产四十多种不同型号、规格，涵盖0.8L-2.5L排量的车用发动机连杆，成为国内规模最大、技术最先进、市场占有率最高、业务流程最完整的发动机连杆专业化研发及生产基地之一，且通过了ISO/TS16949质量体系认证。2007年企业车用发动机连杆产品的市场占有率达15.82%(若考虑子公司和合营公司则市场占有率超过25%)。
2.行业背景分析
由于西仪股份此次IPO的“卖点”着重于车用发动机连杆产品，因此评价公司的投资价值也将紧紧围绕连杆产品展开。
作为发动机的关键部件之一，连杆基本以合金钢为原材料，是锻造与机械加工最为典型的零件。传统的加工方法需要几十道工序，且加工精度与装配质量的控制难度大、生产率低，制造成本高。而连杆胀断(裂解)加工技术则是对连杆杆身和连杆盖结合面进行无屑断裂剖分加工的新技术，具有构思新颖、加工工序少，节省精加工设备，产品制造精度高，生产成本低等优点，是发动机连杆制造技术的发展方向，目前国内已有包括西仪股份在内的多家企业采用这一技术。
同时由于连杆产品属于非易损/易耗品，因此与汽车整车业，也就是新车的发展密切相关，且无法超越整车而超前发展，同时还受合金钢等原材料以及能源电力等价格波动的影响。
面对高油价时代的来临，汽车业的发展正面临重大转折，小排量、经济型乘用车的发展面对中高端车型价格重心的持续下移可谓举步维艰。这些都将对连杆产品产生影响。3.公司竞争力分析3.1.公司在行业中的地位云南西仪工业股份有限公司作为目前国内连杆产品的主要生产企业之一，其依托的主体主要是南方集团所属的长安汽车以及西南地区的上汽通用五菱等小排量、经济型乘用车，目前形成了年产450万支车用发动机连杆的生产能力(若考虑子公司和合营公司的产能则总规模达到650-700万支)，是国内规模最大、技术最先进、市场占有率最高、业务流程最完整的发动机连杆专业化研发及生产基地之一。
3.2.主要竞争对手然而由于我国汽车业发展较快，对汽车零部件业而言，除了配套市场外还有维修市场，因此行业总体盈利水平较高，结果导致进入的企业不断增加，市场竞争日趋激烈。目前与西仪股份形成直接市场竞争的国内厂家主要有:河北承德银河连杆公司，2007年销售连杆总成280万支，配套对象主要为北京现代;江苏无锡明宇机械制造有限公司，2007年销售连杆总成210万支，主要为柳州五菱、上海华普等厂家配套;广东四会实业连杆有限公司，2007年销售连杆总成200万支，配套对象主要为东风本田;河南红阳工业有责任公司，2007年销售连杆总成180万支，配套对象有东安股份、神龙富康、比亚迪等。
3.3.公司竞争优势和劣势
3.3.1.竞争优势
西仪股份作为专业的连杆产品研发、生产、销售的制造商，依托“军工系”及西南地区微型车强势发展的资源优势，建有较为完整的营销网络，具有规模化、低成本以及品牌、客户资源和技术领先等竞争优势。
目前企业能够生产四十多种不同型号、规格，涵盖0.8L-2.5L排量的车用发动机连杆，是国内规模最大、技术最先进、市场占有率最高、业务流程最完整的发动机连杆专业化研发及生产基地之一。
同时西仪股份通过了ISO/TS16949质量体系认证，公司的质量管理处于国内同行先进水平，有力地巩固了公司作为现有国内外客户的供应商地位，有利于进一步拓展国际市场。
3.3.2.竞争劣势
3.3.2.1.资金不足
由于汽车零部件业具有资金密集的特征，强调规模效应，而目前西仪股份的发展主要依靠自身的资金积累和银行借贷实现，虽然公司连杆产品的产销规模日益扩大，但是公司现有的设备无法完全适应技术进步和产品结构调整的需要，因此企业进一步做大做强受到资金不足的制约。
|
关于资本家 
