基本结论、价值评估与投资建议
西仪股份的主营业务包括发动机连杆、军品和机床零部件三大块，其中发动机连杆和军品业务是公司主要利润来源，从公司的产品结构不难看出，西仪股份在机械加工方面拥有较强的实力，对于生产工艺的熟练掌控是公司的主要竞争力;
我们认为发动机连杆和军品业务是公司未来的主要增长点，其中军品业务由于涉及国家安全问题，公司披露的信息较少，该业务的增长前景和盈利变化较难判断，对于发动机连杆业务我们的观点如下:
公司是国内规模最大的发动机连杆企业，07年底在乘用车发动机连杆市场的占有率为15.8%，乘用车行业内生性增长是公司该业务未来发展的主要驱动力;
与国内多数连杆生产企业类似，西仪股份目前配套的下游厂家多数为国内自主品牌企业，例如长安、哈飞、东安等，在08年市场不好的环境下，自主品牌企业抗风险能力较差，不少企业已经出现销量负增长，下游企业经营环境的恶化必然会传导至上游的零部件供应商，尤其是发动机连杆这样技术含量较低、赚取制造加工利润的企业，我们对此表示担忧;
由于连杆是发动机五大关键零部件之一，多数合资企业在国产化过程中都具备连杆的生产能力，西仪股份在改善下游配套企业结构、进入合资企业配套领域、提高市场份额方面将遭遇不小的阻力;
我们判断公司未来3年连杆业务增速与行业平均水平接近，08-10年增速分别为12%、15%和16%;
按照IPO发行73百万股计算，我们预测全面摊薄后公司08-10年EPS分别为0.131、0.182和0.228元;
我们认为由于发动机连杆市场进入壁垒较低、公司军品业务信息不透明等原因，公司估值难以获得溢价，因此行业平均估值水平是我们参考的主要标准，按照PB估值法计算，公司合理价值应为3.56-3.92元;按照20-30%的折让询价和合理价值区间下限计算，我们建议的询价区间为2.49-2.85元;
风险:公司销售收入中现金含量是我们研究的上市公司中最低的，公司现金流管理风险较大，此外公司还包含关联交易、成本压力和下游用户结构难以改善等风险
发动机连杆和军品业务是公司未来主要增长点
西仪工业股份有限公司主要生产、经营汽车发动机连杆系列产品、其他工业产品(即军品业务)、和机床零部件及其他机械产品，2007年发动机连杆占主营收入比重为36.5%，占主营毛利比重为41.0%;军品业务占主营收入比重为24.6%，占主营毛利比重为42.8%。从公司的产品结构不难看出，西仪股份在机械加工方面拥有较强的实力，对于生产工艺的熟练掌控是公司的主要竞争力;
发动机连杆行业的龙头企业
汽车发动机连杆是汽车发动机的五大关键零部件之一(缸体、缸盖、曲轴、连杆和凸轮轴)，公司是目前国内汽车发动机连杆行业的龙头企业，2007年公司本部在国内乘用车连杆市场的占有率达到15.8%，发动机连杆业务是公司未来主要的发展方向之一，其增长驱动来自于行业内生性增长和市场份额上升两方面;
公司在国内的客户主要有长安汽车集团、哈飞集团、上汽集团(仅配套上汽自主品牌，不包括上海通用和上海大众)、南汽集团、江铃集团、吉利集团、一汽海马、昌河铃木、华晨、奇瑞、保定长城等国内主要汽车及发动机生产企业;
根据公司招股书披露和汽车行业协会的统计数据，我们将国内主要发动机连杆生产企业列于表4中。可以看出，国内多数连杆生产企业的配套厂家集中于自主品牌的乘用车和多数商用车企业，而乘用车合资企业的配套市场占有率非常少。原因在于，连杆是发动机的关键零部件，多数合资企业都拥有自己的发动机关键零部件的生产能力;
连杆与发动机缸数相对应，一台4缸发动机所需连杆数量为4支，2006年国内连杆需求量达到2,912万支，2007年已达到3,500万支以上，按照国内汽车行业1,000万辆产销规模计算，主机厂配套连杆的市场容量08年有望超过4,000万支;军品业务提供稳定收入
公司军品业务为国家控制的产品，主要由国家订单采购:
公司招股书披露，根据国家国防科学技术工业委员会《国家国防科技工业十一五规划》，未来市场容量将会有一定的增长;
由于涉及国家安全问题，公司对此项业务披露的信息较少，我们对于未来该业务的增长和盈利能力变化难以把握，例如军品业务05-07年毛利率分别为30%、40%和35%，波动较大;
募集资金投向
公司目前拥有3条连杆热模锻生产线和9条机加生产线，年生产能力已达连杆总成500万支(含另两个合资公司产能210万支)，最晚于09年遭遇产能瓶颈问题，公司此次募集资金投向之一是连杆技改项目，建设周期为24个月，达产后公司新增连杆锻件生产能力500万支/年，新建连杆总成机加工生产线三条，新增连杆总成生产能力500万支/年;
其他工业品项目改造形成新的生产线后，年均销售收入为10,600万元，财务内部收益率为26.31%，投资回收期5.09年(含建设期)
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